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长江证券:告别中性

2019-10-09 17:31:19来源:励志吧0次阅读

长江证券:告别中性 2014-11-2 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点总量工具回归本质央行手执总量之剑,却要行结构之功,难矣。1 年下半年的货币乱象便是上述逻辑矛盾的集中体现。而今年的各类定向刺激,在实际作用上,仍然难以区别于以往的传统数量型政策工具。当前,无论是从熨平经济周期波动,还是从为杠杆去化创造良好宏观环境角度出发,都需要央行果断刺激。过去担心间接为财政融资的顾虑已经逐渐消散。告别“中性”,勇敢刺激,我们已经从央行的实际行动中看到。

不应视作首次降息中国人民银行决定,自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。

本次降息无论在时点、力度和方式上均超出市场预期。在进行了半年多的“创新刺激”,终于选择了传统的降息刺激。我们预计在短期内本次降息将会对供需产生正面影响全球性通缩短期渴望缓解我们在10月的报告《中国——全球通缩的“短期”解药》中的观点即强调:“中国经济是三季度通缩压力加剧的核心。但随着国内信贷恢复正常、政策层面产生新的托底政策,预计四季度经济同环比都有可能会出现反弹。至少在短期能够稳定住通胀的风险。”当时的逻辑仍基于定向货币工具,对于当前的判断,全面降息,且叠加欧日央行的竞相宽松,短期对全球通缩缓解的传导将会更为显著。

政策刺激,矛盾难解降息后供需将于短期反弹,但仍绕不开的一个问题,即高库存。本次降息延续了今年货币政策与库存周期对抗的逻辑,目前看来货币政策占据上风,库存去化尚未展开。政策将进一步导致库存去化的延后,而且这个延后将是超预期,留出一个经济反弹的时间窗口。但是未来库存将会继续累积,这将进一步加强未来的去库存压力。

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