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广发证券:短期可控 长期存忧

2019-12-04 14:54:02来源:励志吧0次阅读

广发证券:短期可控 长期存忧 2018-06-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

市场在担心什么?“意大利版脱欧”和欧债危机重现。

欧债危机后,经济复苏不理想和难民问题使意大利宽财政和不排斥“脱欧”的民粹两党在大选中脱颖而出,为意大利政治不确定性埋下伏笔。

民粹党派胜选;组阁过程波折。大选后,由于缺乏绝对多数政党,意大利国会进入悬峙状态。五星运动党和以联盟党为首的中右联盟经过政治谈判,经历了提名总理-组阁失败-重新提名-组阁成功的过程。

市场对“意大利版脱欧”和欧债危机重现的担忧。两党协商推出的执政纲领由于涉及退出欧元区和财政赤字问题,引发了市场的忧虑情绪,导致意大利CDS利差和10年国债收益率攀升。

短期内“意大利版脱欧”和欧债危机概率均偏低。

第一、英国示范效应极差;“脱欧”成本过高。2016年6月24日英国脱欧公投后,由于英镑贬值和政治不稳定性导致英国陷入经济滞胀,呈现了极差的示范效应。此外,意大利现任总统马塔雷拉是欧元区和财政稳健的捍卫者,并拥有意大利政府人事提名否决权,因而成为意大利最佳“守门员”。再者,民调显示意大利大部分民众仅是希望解决经济和移民问题,对欧盟仍有较强归属感,脱欧暂不符合意大利民意。

第二、银行业稳定,尚无外部冲击,债务危机概率极低。一季度意大利银行业报告显示,意大利银行业目前在资产质量、流动性对外依赖和稳健经营等方面状态良好。在“留欧”背景下,意大利仍要遵守欧盟《稳定与增长公约》对其财政支出的约束,政府杠杆水平暂时可控。

加上尚无外部冲击,当下欧债危机重现概率偏低。

第三、5月30日拍卖的意大利国债需求稳健;市场或已过最担忧阶段。

2019年后意大利和欧元区或有风险扰动。

经济回暖,民粹退潮;经济回落,政治风险回升。正如我们在报告《海外宏观七大猜想——2017年中期海外宏观展望》中所阐述的,全球“孤立主义”(民粹主义)升温主因是劳动生产率下降、人口结构恶化等因素带来的经济增长疲软;一旦经济回暖,“孤立主义”势必退潮。

2018年下半年欧元区经济或企稳,民众信心有望提振。2018年上半年欧元兑美元已贬值近8%,或将对下半年的出口形势形成一定提振,并有望略微下压欧元区实际利率。若2018年下半年欧元区经济出现反弹,民众信心或受提振,意大利政治风险大概率缓和。

2019年外需疲软、实际利率回升,意大利及欧元区或有政经风险扰动。

正如我们在报告《美国:资产估值拐点与经济拐点探讨》中指出的,美国经济2019年存在滞胀风险、2020年存在衰退可能性,2019年开始欧元区将面临一个疲软的外部环境。此外,若下半年欧元区调和CPI逐渐向欧洲央行的通胀目标2%靠拢,则2019年欧元区进入加息周期的概率就显著增加。一旦如此,2019年下半年起欧元区实际利率或将重现回升,期内生性经济增长动能也将衰减。若2019年后欧元区进入经济回落期,民粹主义升温的可能性也或有所增加。

风险提示:(1)意大利政治风险超预期;(2)欧元区经济形势超预期;(3)其他不确定性。

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